来源： 证券时报     　作者： 张媛媛

        8年前，曾经是探路者，后来又一度被称为泡沫的互联网企业，现在以其新商业模式的重新绽放出耀眼的光芒。眼下，新一批互联网等新经济企业又站在了中国资本市场的门口。

　　怎样以资本的视角去重新审视、理解这类新经济行业新特征、新变化？互联网8年后的演变与轮回，带着千姿百态的新模式重现，对当前的中国经济转型、社会转型究竟产生哪些深刻变化？在日前深交所创业企业培训中心举办的“新经济与资本市场研讨会”上，我们或许能找到一些不一样的答案。

　　风投“争食”网络子行业

　　“投资银行与创投的风向最能说明问题。”腾讯公司无线业务部总监唐卫民感慨。

　　目前市场透露出的一个新的信号是，在新一轮的门户网站已经被风投瓜分殆尽后，网络社区（如天涯）、手机浏览器（如OPERA)、C2C网上交易（如淘宝）、网络广告代理（如盘石信息）等互联网子行业成为风投、投资银行等瞄上的新目标。

　　在不久前北京举行的一次网络社区企业交流会上，达到一定规模的到会企业达70多家。而令人意想不到的是，活跃在现场的风投公司就达到了40余家，足见其“人气”之热。

　　“目前的网络业食物链已经很清晰，”北京正望咨询公司总裁吕伯望分析认为，门户吃包括通讯社、报纸、杂志、电视和电影在内的媒体，而搜索引擎等吃门户，与此同时，用户产生内容的自媒体如BBS、博客、SNS等将蚕食门户。那么，下一块便是电视搜索吃门户。

　　在此食物链下，产生直接价值的互联网广告市场似乎成为资本市场挖掘和衡量其价值的标尺之一。据预测，三年内中国网络广告的渗透率如果达到10%的话，将是一个300亿的新增市场，这对垂涎已久的资本淘金客来讲，将是又一个春天。

　　上市应关注七大问题

　　虽然在国内资本市场上，新经济与新商业模式受到了投资者的追捧，但不可否认的是，更多的新经济上市之旅仍需要与资本市场有一个相互适应的过程。

　　与会专家认为，包括非线性成长规律、行业数据的可比性等在内的七大特征正在引起业内有关人士的关注。

　　第一，新经济与新服务企业，一般具有非线性的成长规律，发行价格不能简单地用市盈率来衡量。比如，在纳斯达克上市的百度，其搜索服务模式得到认同后，每年净利润以100%以上的速度在成长，而且上市前两年亏损，在上市当年微利。如果以静态市盈率来衡量，那么企业发行价格与实际价值之间会有较大的差距。

　　第二，传统领域与新商业模式结合速度在加快，新商业模式的创新在不断加速，但创新盈利模式难以被理解，行业数据与财务数据缺乏可比性。

　　第三，股权结构具有相对复杂性，股权激励与员工持股形式多样，对最终实际控制人的认定也会产生歧义。

　　第四，“先发优势”与“赢家通吃”的商业模式主导下，企业可能牺牲当前利润来源满足其扩张性，这与资本市场以利润为导向的模式有一定的冲突。

　　第五，核心竞争力有由制造领域向非制造领域转移的趋势，同时企业也不可能拥有产业或产品的全部链条，共生与相互依赖关系明显，这对判断企业独立性以及对核心竞争力的把握带来难度。

　　第六，以“轻资产”为特征的资产结构，以人力成本与运营费用为主的成本特点，为企业的募集资金项目的筹划带来困难。

　　第七，低负债率为特点的财务特征。

　　资本引领新经济

　　诚如深交所副总经理陈鸿桥所言：“新经济已经不再是‘泡沫’的代名词，8年前认为不太实际的东西，现在已经大大超越了我们的预期和想象，随着互联网的速度、清晰度、容量、支付、交易结算等一系列难题的解决，新经济正在改变着国人的生活方式。”

　　而在此过程中，怎样推动新经济的发展？陈鸿桥表示，资本引领创新、带动创新，尤其对于创新产业来说，传统的融资手段与理念难以适应其发展，所以资本市场对于互联网、移动通讯、增值服务、新媒体、IT新技术等新经济来说攸关重要。创新型经济最典型的领域是新经济，资本市场关乎国家创新战略的成败，资本市场关乎新经济的成败。

　　他强调，从投资银行、创投等资本运作的角度来看，也必须非常清晰地解读这个新事物后，才能给予最有效的支持和行业导向。

　　中国的互联网用户、手机以及电脑、电视用户全球最多，增长最快，中国互联网海外上市市值达到500亿美元，而在国内才十几亿美元。

　　在各类新兴产业中，中国的新经济领域是最有条件、最有可能产生世界一流企业，并在全球领先，如果没有及时获取资本市场支持，就有可能错过信息革命的历史性机遇。